小米再触底 雷军低谷穿越？
??????作者：陈晚邻
编辑：晨鹤
风品：邓亮 沈禾
来源：铑财——铑财研究院
钝刀子割肉最疼！
亦如后疫情的长尾效应，百业承压，连抗周期的消费业也有些吃不消。
龙头小米，又能多“整活”？
01
营利双滑 销量降库存升
手机盘失守为哪般？
LAOCAI
8月11日，雷军发布第三场年度演讲，主题是“穿越人生低谷的感悟”。从2020年的“一往无前”到2022年的“迷失彷徨”，不免让人感叹。
居安思危没有错！8天后，小米集团（下称“小米”）2022年二季报公布：
上半年营收1435亿元，同比下降12．84％，净利7．988亿元，同比下降95．02％。算得上大变脸。
更令担忧的是，第二季营收701．7亿元，同比下滑20．1％，环比下滑4．3％；经调整净利润20．8亿元，同比大降67．1％，环比下滑27．2％。环比下坠、再次触底，何时转向，依然是未知数。
要知道，2021年的小米突飞猛进，甚至雷军喊出“赶超苹果”口号，如今为啥遭此重跌？
就二季度而言，最主要是因占据了小米总收入六成大盘的手机业务，出现较大震荡。手机收入和销量同比均出现两位数下滑。
对此，小米解释称，主要由于智能手机出货量的减少所致。
第二季出货量，从2021年同期的5290万降至3910万台，同比减少26．2％。ASP（智能手机平均售价），从平均售价1116．7元降到1081．7元；毛利率从11．8％降到8．7％。
种种飘绿数据，这是一份惨淡成绩单。
要知道，手机可是小米的基本盘。二季度可是手机销售旺季。同样是疫情影响下，2021年二季度其营收达到878亿元，净利63亿元，当季手机出货量5290万台，均为小米近两年中的峰值。
如今怎么不行了？何以失守？
小米给出两点原因：一是疫情反复，二是全球宏观经济环境的影响。
诚然，大环境因素不可忽视，智能手机已入红海。
Canalys数据显示，2022年第二季度全球智能手机出货量只有2．87亿部，同比减少9％，国内智能手机出货量降幅更达10．1％，均为疫情以来最低值。
行业分析师林永补充认为，除了下行经济周期外，换机周期延长、真正5G“换机潮”延迟，亦是疲软原因。这波下行，所有手机玩家都“在劫难逃”。
只是，小米跌速还是大超行业水平，又有多少自身症结呢？
不算苛问。曾几何时，借华为折戟之机，小米2021年国内出货量同比增幅达到惊人的31％，远高于OPPO和vivo的18．3％和23．3％。
但随着荣耀接力成功、2022年第二季登顶销冠，高端领域苹果、三星等强势抢食，小米刚吃到嘴里的份额又不得不吐出来。
据IDC数据，2022上半年，小米出货量跌至全球第三，降幅达25．5％，相当于少卖了近2500万台手机，为榜单上跌幅最大厂商。
“卖不动”的小米，亦遭遇库存烦恼。截至2022年6月末，其存货金额577．99亿元，处于较高水平。
小米在财报电话会上表示：这个季度“历史遗留问题”比较多——二季度小米面临较大的库存压力，制成品库存达到324．9亿元，同比增长35．7％，减值拨备23．5亿元，同比增长76．6％。
事实上，这还是“优化”努力后的结果。为清库存，小米一边在中高端机型领域让利促销，另一边整体延期了上半年高端新品的发布节奏。
只是，“以价换量”只是权宜之计，推新也要市场买单。正如财报电话会议上，合伙人王翔所言，接下来要顶住压力，抓住基本盘。行业共识是，手机依旧是一个大市场，但要回归到此前的增速已经很困难。
好在，曾被吐槽成长瓶颈的高端化，成为一抹亮色。
小米财报引用第三方报告数据显示，二季度小米智能手机在国内3000元至4000元价格段的市占率同比提升了3．5个百分点，达18．2％。4000元至5000元价格段市占率提升了2个百分点至15．5％。
的确，可圈可点，亦难能可贵。玩味在于，过往6份财报中连续披露高端机（国内3000元以上、国外300欧元以上）出货量的小米，2022半年报突然“失声”，高端机具体销量隐去了。
最新一次披露数据显示，2022年一季度小米大约卖了400万台高端机，比2021年单季度平均销量600万台少卖了200万台，整整三分之一。
8月11日小米新品发布会上的主打产品还是其新一代折叠屏手机MIX FOLD 2，8999元的起售价无疑高端代表。
但据市界称，MIX FOLD 2的备货量只有20万台左右，难以激起更大水花。
红海搏杀，小米可安好？高端机生意到底咋样？有多香呢？
02
科技生态梦诱人
远水难解近渴？
LAOCAI
好在，小米业务结构相对多元，三驾马车并驾齐驱，可以对冲市场起伏风险。
然另外两架马车——IoT和互联网，也难言多好过。
第二季，IoT与生活消费产品、互联网服务的收入为198．12亿元、69．71亿元，同比减少4．5％、0．9％。虽下滑幅度远小于手机业务，但毕竟是三马车全下挫。
不可谓不努力。在IoT业务发布会上，小米推出了抽油烟机和分区洗烘一体机两款新产品，被视正式涉足厨房大家电；在洗衣机领域，也推出时下流行的首款分区洗烘一体机。
家电行业分析师刘步尘认为，小米自信有足够强大的品牌影响力，只要贴上自己的牌子，产品就能卖出去，从而不断延长自己的产品链条，推高整体营收规模。
的确，米家生态链的品牌背书不容置疑。但B面是低毛利率。雷军曾明确表态“硬毛利率小于5％”。换言之，硬件产品难获高溢价毛利，从而难大幅拉动业绩。
行业分析师郝瑞表示，小米旗下的大小家电，不少是找厂商代工生产后贴牌的产品，强在营销、设计和性价比，品质体验仍需加把劲。
2022第二季，小米其他业务收入同比有所增加，由上一年9．32亿元，增长20．0％至11．2亿元，可背后原因是小米出售了部分办公楼。
也有好消息。8月11日，在雷军演讲后，小米全栈自研人形仿生机器人CyberOne发布，让不少米粉着实兴奋一番。
据悉，CyberOne通过机械关节模组和全身控制算法，实现双足运动姿态平衡，并通过音频、视觉算法和模组提供情绪感知和空间三维虚拟重建能力。
铑财在百度搜索“小米”，搜索页的官网头图已赫然变成“小米CyberOne人形仿生机器人”，手机、智能生态等产品则放到了右侧的小窗。战略位置摆得不低。
不难推测，传统业务受阻情况下，CyberOne无疑是一个能“看得见”的新故事、新成长抓手。事实上，小米已在教育机器人、清洁机器人、足浴机器人、擦窗机器人等领域，深度布局。
只是，想象力不代表真实收益。仿生机器人在应用方面的落地放量，仍是一个瓶颈。
有评论称，CyberOne的动作还略显僵硬，与理想中的服务型人形机器人还有差距。
小米总裁王翔也坦言，人形机器人未来有很大应用潜力，未来会持续在这个品类和周边产业投入。现在机器人整体的研发成本仍旧比较高，目前小米还在摸索和突破前端技术，还没到量产阶段。
不过，这阻挡不了小米的布局雄心。规划中仿生机器人，已然是小米生态不可或缺的重要部分。半年报称，继续推进“手机×AIoT”核心战略：
“公司正在构建不断延展的科技场景。从智能手机出发，到可穿戴设备、智能家居，再到智能制造、智能电动汽车以及仿生机器人，构建小米科技生态。”
雄心可嘉，可培育投入之路亦漫漫，是否远水难解近渴？
03
急不得的造车 急迫的小米
警惕顾此失彼
LAOCAI
相比之下，渠道发力更现实些。近年来，小米出海可圈可点，俨然已是一家国际化大厂。然伴随美国、印度市场政策的风云变幻，小米面临的不确定性挑战也在变大。
显然，小米还需新故事。
2021年3月，小米集团宣布造车，拟首期投入100亿元人民币，预计10年内投入100亿美元，雷军本人亲自带队、堪称“背水一战”。
2021年12月，雷军又加码，预计未来5年投入1000亿研发费用，进击勃勃雄心肉眼可见。
然而今年，雷军话锋一转，在年度演讲中称，认识到造车一事“急不得”。进而表示，小米造车将会以自动驾驶为重要切入点，打开汽车市场。
据悉，目前小米自动驾驶已进入测试阶段，第一期规划了140辆测试车，将陆续在全国进行测试。
“急不得”是有逻辑的。虽是跨界造车的种子选手，但小米入局晚，亦无相关硬件基础，叠加行业血拼竞争、分羹日难，摸着石头过河的确应如烹小鲜、如履薄冰。
问题是，时间不等人、竞品不等人、市场不等人。
特斯拉已然傲视群雄，蔚小理也在各自领域扩大战果，技术、充电桩、体验等方面极尽攻势；零跑、威马、哪吒等二线新秀奔袭加速、隐隐还有赶超之势；传统汽车亦脱胎换骨，比亚迪把性价比玩明白了，知耻后勇的吉利、长城、长安更磨刀霍霍、动作凶猛；跨界智能化玩家意在四两拨千斤，华为加持赛力斯，百度智能驾驶战线也拉了几年跨度……
无需累言，江湖未定，你我皆黑马。大浪淘沙，亦折戟者众。智能化赛点日益临近，留给小米的时机还有多少？
面对竞争激烈，小米甚至立下了自动驾驶要在2024 年冲到行业第一梯队的壮志。换言之，小米汽车必须“出道即巅峰”。
底气从哪里来？2022年第二季，小米研发费支出达38亿元，同比增长22．8％。其中，自动驾驶领域首期规划研发相关投入33亿元，占到总投入八成以上。要知道，同期理想汽车研发费也就29．1亿元。
只是，这种豪横能持续多久？
截至2022年6月末，小米账面上包括短期投资在内的各项现金资源合计达1025亿元，其中货币资金281．83亿元。但长短期借款已超过了账面货币现金，达到了325．69亿元，
与此同时，2022年上半年，小米经营活动现金净流出达到了70．31亿元，为历史最高水平。
压力不小，急不得的小米也有急迫的一面。正如经济学家任泽平犀利指出，雷军和小米是有隐忧的：
新能源汽车的烧钱速度可能远超其他行业，当年风头正劲的新势力造车企业百分之九十流血而死。小米造车的底气和现金流，来自小米手机业务源源不断的正向现金流，但是全球手机行业的革命性创新暂告一段落，进入销量下滑期后，小米能否靠手机业务持续支撑其造车充满未知。
且不说造车困境能否平稳软着陆，等到小米真正开始卖车，至少要2024年，中间还存一年半“真空期”，期间小米应该讲什么故事？
看看上文业绩、传统业务的颓势表现，不算危言耸听。况且，作为新兴赛道，资金远非万能，专业性协同、特色性突破、产业链后盾等等一个不能少，也没一个可一蹴而就。
造车业务“虹吸效应”愈演愈烈，也牵扯雷军等高管大把注意力，亦是外界的重点担忧所在。企业也好当家人也罢，精力财力注意力都是有限的，是否会顾此失彼、舍本逐末？
从研发投入看，资源倾斜非常明显。小米其他业务的研发投入5亿元，对比自动驾驶的33亿元，是否有低微之感？
如此，手机大本营的失守江山，如何收复？上述科技生态好实现么？造车业务，盈利遥遥，还需烧钱援助。
上下承压，小米、雷军胜算多少、赌性多少？
04
闹心股价 低谷超越
重温熬功与敬畏
LAOCAI
市场疑虑已有映射。截至8月25日收盘，小米股价11．42港元，依然处于破发状态。从近一年看，跌幅超过50％。
客观而言，为了提振信心，小米努力多多、真金投入，不可谓不拼。
8月21日晚，小米集团发布股权激励公告，向3142名选定参与者奖励合共9274．84万股股份。按前一交易日收盘价计，本轮激励股权价值约合人民币9．42亿元。
据券商中国记者梳理，2022年小米三次股份奖励累计已授出3．23亿股，按最新市值计算约合37．66亿港元，约合人民币32．7亿元。
力度空前，然股价走势并不算如意。
2018年7月，其在港交所上市，发行价17港元／股，2019年9月跌至8．28港元／股的低位。随后大举反弹，到2021年1月涨至35．9港元／股高点。
彼时高光，与产品全面进阶相辅相成。2021年1月1日，小米11正式开启销售，5分钟全渠道销售额突破18亿元，创下历史记录。
遗憾的是，销量未能持续坚挺，小米股价又迎大幅震荡下跌。2021年以来持续震荡下行。
万语千言，真金可贵、却非最终解，根本提振还在基本面。
当然，对经历不少低谷时刻的雷军而言，这些或许仍是小场面，亦意味着愈战愈勇。
“你所经历的所有挫折、失败，甚至那些看起来毫无意义消磨时间的事情，都将成为你最宝贵的财富。”雷军如是总结2022年度演讲。
没错，天降大任于斯人。所有的大佬大厂，都是在挫折苦难中“熬”出来的。
回顾小米的做大做强、连珠成线，也是凭这份战略定力、隐忍深耕。“铁人三项”、全球化、硬件利润小于5％、手机xAIoT……雷军从一个标准门外汉，带领小米完成一项又一项颠覆。每每关键期，其抉择都展现了良好方向感、精准卡位力。
那么，时下的新业务造车、传统业务脱困，能否延续这种前瞻精准、熬功夫，亦是值得期待的。
看向经营层面，也有好消息。
用户规模正持续扩大。截至2022年6月末，全球及中国大陆的MIUI月活跃用户数再创新高。其中，全球MIUI月活跃用户数达5．47亿，同比增长93．1百万；中国大陆MIUI月活跃用户数达到1．40亿，同比增长16．3百万。
截至2022年6月末，小米AIoT平台已连接的IoT设备（不包括智能手机、平板及笔记本电脑）数达5．27亿，同比增长40．7％，生态增长韧性仍在加强。
节流亦很努力。二季度小米销售成本同比下降22％，其中推销和推广开支同比减少6．1％，宣传和广告开始同比减少14％。
同时，境外市场收入340亿元，占总收入的48．4％，排难克险、韧性可嘉。
据 Canalys数据，2022年第二季，小米在全球55个国家和地区智能手机出货量排名前三，在全球67个国家和地区出货量排名前五，在欧洲、拉美、东南亚、中东、非洲等区域均实现市场份额环比提升。
展望第三季，高端机型还有期待。华为与徕卡合作到期后，小米抢下了徕卡合作；产品层面，小米似乎逐渐放下原有打法，不再强调堆料式创新与性价比。以小米Mix Fold2为例，开始主打轻薄卖点，适当“减配减价”，强化竞争力。
叠加造车方面，小米、雷军的冷静“克制”：“要想明白我们为谁而造车。能不能先从我们最熟悉也最具市场容量的群体做起，兼顾集团整体业务的步调。”，安抚了外界不少担忧。
当然，根本的定海针还是米粉。雷军表示：“小米在国内拥有数以千万计的忠实粉丝和用户，他们当中只要有 1％ 的人愿意给我们一个机会，小米汽车就可以获得一个梦幻般的开局。”
无需赘言，小米、雷军还有诸多底牌、破题翻盘有未可知。正如小米slogan，“永远相信美好的事情即将发生”。
低点并不可怕，往往是蓄势而发、新进阶升腾的前兆。
低点也很可怕，习惯了高光飞翔、急刹不但让外界难释怀也让自身难适应。熬过一段剧烈阵痛，避无可避。同时下坠之态，还要警惕衍生风险、市场悲观情绪蔓延，尤验决策精准度、底盘稳健性、隐患敬畏心。
8月22日，华为任正非一句寒冬活下来，声惊四座。从消费能力下降，到三年危机，十年痛苦，从华为有边界的、永远不会造汽车，到收缩要坚决，追求规模转向追求现金流、利润．．．．． 种种敬畏，声声提醒，小米、雷军会有何感呢？
风口来了，猪也会飞起来。那么大潮褪去，往期的高飞、想要更多就成了背负，平稳着陆最重要。
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