三年半亏12亿，东北的“商业航天第一股”还烧得动吗？
本文来自微信公众号：格隆汇新股（ID：ipopress），作者：发哥说新股，原文标题：《三年半亏12亿，东北跑出“商业航天第一股”！》，头图来自：视觉中国
近日，来自吉林长春的长光卫星技术股份有限公司（简称：长光卫星）科创板IPO获得受理，这是国内第一家冲刺IPO的商业航天公司，也是东北地区首家冲击IPO的独角兽企业。
本次长光卫星拟发行股票不超过22，940.98万股，计划募资金额约26.83亿元，发行后总股本不超过220，000万股，按此初步估算，公司的发行市值约257亿元。
此前，公司于2020年完成了24.64亿元的Pre-IPO融资，彼时的增资价格为3.5元/每元注册资本，市场给予其估值约120亿元。
然而，两年过后，长光卫星的IPO估值已悄然翻倍，其中有多少泡沫？
一、脱胎于长春光机所
说起长光卫星这家公司，可能很多人对其并不陌生。毕竟在刚刚结束的足球世界杯，长光卫星因用卫星照片直播阿根廷世界杯夺冠巡游而“出圈”。
事实上，这些年长光卫星有不少营销的“骚操作”。2020年，它曾在薇娅直播间以 4000 万元的价格“买火箭”。据悉，当时薇娅的专属链接卖的是快舟一号甲运载火箭（KZ-1A）火箭发射和品牌服务，该火箭由航天科工火箭技术有限公司研发。
有意思的是，据报道，我国在酒泉卫星发射中心用快舟一号甲运载火箭发射“吉林一号”高分02C卫星，火箭飞行出现异常，发射任务失利。
此外，公司还对外出售在轨卫星冠名权。
对于航天领域，大众的感知还是相对陌生和遥远的，但在这家公司一连串的“出圈操作”之下，“航天”、“卫星”这些词似乎多了些烟火气。
不过言归正传，论造卫星，它还是有一手的。
长光卫星成立于2014年12月，由吉林省政府、中科院长春光机所、社会资本以及技术骨干出资成立，总注册资金19.7亿元。
截至最新招股书，公司无控股股东、实际控制人，国有股东持有24.7982%股份。其中，第一大股东为方圆资产，其为吉林省财政厅的全资子公司，持有公司11.1692%股份；第二大股东为中科院长春光机所，其持有公司11.1642%股份，主要从事发光学、应用光学、光学工程、精密机械与仪器的研发生产。
长光卫星的核心团队便是脱胎于长春光机所。其中，公司的创始人宣明合计持有公司4.4723%股份，其曾任长春光机所所长职务，目前为长光卫星的董事长兼总经理。
从管理团队来看，目前公司的8位高级管理人均出自长春光机所，除创始人外，其他人均是博士学位，可谓是豪华阵容。事实上，截至2022年6月末，公司共有587 名员工，其中80%以上都是硕士及以上学历。
（现任高级管理人员，Choice）
二、三年半累计亏损12亿
长光卫星专注于商业航天领域，是我国第一家集卫星研发制造、运营管理和遥感信息服务于一体的全产业链商业遥感卫星公司。
相较于国外商业航天领域，我国商业航天起步较晚，2014年11月，国务院才明确表示鼓励民间资本研制、发射和运营商业遥感卫星。
2015年10月7日，公司自主研发的“吉林一号”组星成功发射，以“一箭四星” 开创了我国商业卫星应用的先河。
目前，“吉林一号”卫星星座拥有72颗在轨遥感卫星（共发射73颗，其中1颗已退役），据测算，“吉林一号”卫星星座可对全球任意地点实现每天23~25次重访，具备全球一年覆盖2次、全国一年覆盖6次的能力。
在此基础上，公司研发了卫星遥感智慧监管平台，可应用于农林生产、生态环保、智慧城市等领域。
（卫星遥感智慧监管平台总体架构，招股书）
随着技术迭代，长光卫星以“载荷平台相融合”的技术，在增强数据获取能力、提升图像产品质量的同时，卫星体积、重量也有所下降，如此一来，卫星的研制和发射成本大幅下降。
就拿第三代亚米级卫星来说，相比采用第一代技术的光学A星，采用第三代技术的高分03D星在成像分辨率上和光学A星相当，重量却从光学A星的420kg降低至43kg，单颗制造成本降至不超过800万元。
然而，尽管卫星的单颗制造成本已经降到“亲民”的水平，长光卫星仍面临巨额的亏损。
2019年至2022年1-6月各报告期，公司的营业收入分别为8456.01万元、1.04亿元、3.12亿元和3551.57万元，相应的归母净利润分别为-3.91亿元、-3.91亿元、-2.20亿元和-2.06亿元，三年半累计亏损约12亿元。
究其缘由，两个因素导致公司持续亏损。
一方面，“吉林一号”卫星星座仍处于建设阶段，研发投入规模较大，且需持续投入。报告期内，公司累计研发费用高达5.36亿元，其中2019年、2020年公司进行了宽幅01星的研制和发射，其研发成本相对较高。
另一方面，卫星星座建设与数据获取属于重资产业务，每年需要承担较大的折旧成本。公司的卫星使用年限为3-8年，报告期各期，公司卫星折旧金额分别为7688.03万元、1.30亿元、1.73亿元、9563.67万元，占各期主营业务成本的比例分别为49.54%、73.11%、50.60%、71.18%。
目前公司销售规模较小，销售收入尚不能覆盖同期发生的卫星折旧成本、研发费用、人员成本等支出，未来若公司继续加大卫星发射数量，那么相应的折旧费用将会持续增加，若公司的变现能力不能提升，短期内或仍将持续亏损。
具体来看，长光卫星的主营业务分为卫星遥感信息服务、卫星制造及相关服务，主要客户为我国央企及其下属单位、政府机构及事业单位、高等院校及科研院所、军方单位等。
报告期内，公司卫星制造及服务业务毛利率为正数，2022年上半年为20.25%，而卫星遥感信息服务毛利率持续为负数，且呈现较大波动。
在同行业上市公司中，仅有中科星图、航天宏图、欧比特等少数公司从事卫星遥感信息服务相关业务，毛利率与长光卫星存在较大差异。报告期内，公司主营业务毛利率分别为-84.48%、-70.04%、-9.84%和-278.32%。
值得注意的是，目前公司的运营资金除部分来源于销售收入外，主要依托于债务融资，资金状况不佳。而本次冲刺IPO，公司拟募资26.83亿元，其中就有10亿元将用于偿还银行贷款，可见公司的资金已经到了“捉襟见肘”的地步，亟待上市融资缓解压力。
三、赛道迎来爆发？
从长光卫星的业绩或许可以窥见整个商业航天行业的全貌，由于研发成本高，过于“烧钱”，参与者大多数面临巨额的亏损。
在商业卫星遥感信息服务领域，美国的星球实验室（Planet Labs PBC）拥有目前全球最大的商业遥感卫星星座，合计拥有200余颗在轨卫星，但其于2021年12月通过合并的方式在纽交所上市后，市值由28亿美元跌至如今的约12亿美元，2022财年净利润亏损1.37亿美元。
（星球实验室股价走势，来源：富途）
以此来看，长光卫星的卫星数量不及星球实验室，尽管公司自称在单颗卫星指标方面略占优势，但恐怕也难以支撑起高估值。
事实上，除长光卫星外，近年来，我国还涌现出了一批与商业航天领域相关的企业，但商业航天的准入门槛相对较高，行业整体发展缓慢。
与AI行业有点类似，商业航天行业还存在商业化落地难的特点。一方面，目前的遥感技术主要应用在农业、林业、环境等领域以及城乡规划管理方面，应用场景相对受限；另一方面，卫星企业的研发成果商业化应用需要一定准备过程，商业回报短期难以准确预估，成果转化周期较长且资金耗费较高。
尽管如此，商业航天赛道依然受到众多资本的追捧。据泰伯智库不完全统计，2022年中国商业航天赛道融资总额超过113亿元，较上年增长了85%。其中，火箭发射达41.75亿元，占比37%；卫星遥感达28.1亿元，占比25%；卫星研制达19.93亿元，占比18%。
未来，随着“中国版星链”卫星互联网完成首期建设，一批初创火箭公司将加速商业发射或试射计划，预计今年将迎来中国商业航天大年！
四、结语
目前来看，我国商业航天行业起步较晚，在很多应用领域还处于探索初期，行业规模发展受到一定的限制，而长光卫星作为国内第一家冲击 IPO 的商业卫星公司，虽然“噱头”是赚够了，但回归公司本身，其成本过高导致运营资金紧缺，短期内看不到一个可观的盈利点。
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