合众伟奇：超六成收入依赖国家电网，收入高速增长公司却越来越“缺钱”|IPO观察
北京合众伟奇科技股份有限公司（下称“合众伟奇”）近日更新了招股书，拟创业板上市。本次公司计划募资4.66亿元，其中1.33亿用于电力配用电现场业务管理云平台升级扩展项目，7693.84万元用于智慧能源运营管理平台建设项目，8486.25万元用于研发中心建设项目，5139.93万用于营销服务网络升级项目，1.2亿元用于补充营运资金。
合众伟奇成立于2013年，主要从事软件和信息技术服务业，股东包括上海京豫、上海乾岱、浙民投、中国风投、申万宏源等。钛媒体APP发现，虽然公司收入近几年快速增长，但其收益质量并不高，受应收账款、存货高企等因素影响，公司经营性现金流远低于同期净利润。除此之外，公司客户集中度高、内控不规范等问题也引起了深交所的关注。
陷收入越高越“缺钱”怪圈
合众伟奇是一家专业软件开发与技术服务商，专注于电力信息化、数字化领域。报告期内，随着国家政策支持以及各领域信息化水平的不断提升，公司收入也得以快速增长。2019年至2021年，合众伟奇的营业收入分别为2.08亿元、2.88亿元和3.69亿元，年复合增长率高达33.15%。2022年1-9月，公司实现营业收入2.28亿元，同比增长30.74%。
深交所在问询函中对公司增长可持续性提出了质疑，不过公司表示，“十四五”期间，国家在配用电环节的信息化投入将继续保持增长。根据华安证券研报数据，预计国网“十四五”期间智能化总投资占比有望达14%，总值突破3000亿，加上南网整体智能化投资有望突破4000亿元。
前景虽好，但公司盈利能力却每况愈下。按产品和服务分类，公司收入来源于软件开发与实施、技术服务、系统集成、智能硬件销售四个板块。其中，软件开发与实施是公司收入的主要来源，报告期内占比均在67%以上。然而该业务的毛利率却持续下滑，从2019年的76.49%降至去年前三季度的57.05%。
数据来源：公司公告
核心产品毛利率下滑也带动公司整体毛利率呈现下降趋势，2019年度至2022年前三季度，合众伟奇的综合毛利率分别为62.41%、59.48%、51.78%、46.52%。对此公司解释称，主要原因是人力成本增加、行业竞争激烈影响产品价格、低毛利的定制型产品占比增加。
除盈利能力下滑外，合众伟奇让市场担忧的另一个风险则是收益质量下降，赚得多但却更“缺钱”。报告期内，公司净利润分别为3565.97万元、5701.98万元、6506.32万元和690.95万元，而对应的经营性现金流却越来越少，分别为729.84万元、1833.90万元、495.31万元和-1.23亿元，盈利含金量堪忧。而究其原因，主要是应收账款和存货惹的祸。
一方面，报告期内由于应收账款高企，大幅影响了公司经营性现金流入。2019年至2022年前三季度，公司应收账款余额分别为1.19亿元、1.49亿元、2.36亿元、2.86亿元，占当期收入比例分别为57.15%、59.47%、71.61%和125.44%，去年前三季度末应收账款余额甚至超出了当期收入。公司解释称，应收账款的增长主要是受下游客户内部付款审批程序周期较长等因素影响。
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另一方面，公司存货持续增长也造成大量现金占用。报告期内各期末，公司存货余额分别为3392.22万元、2714.66万元、7589.86万元和1.03亿元，2021年增速高达179.62%。其中，2022年9月末，未签合同的存货占比为42.64%。另外，公司存货周转率为2.50、3.74、3.42和1.36次，与同行相比长期处于垫底水平。
数据来源：公司公告
60%以上收入来源于第一大客户
?合众伟奇专注于电力信息化领域，客户主要为国家电网及其下属单位、其他信息化服务厂商等。报告期内，公司前五大客户销售收入占营业收入比例分别为81.30%、85.38%、86.71% 、90.50% ，客户集中度极高。
其中，国家电网作为公司的第一大客户，报告期内销售收入占营业收入比例分别为66.82%、74.21%、72.75% 、62.43%。公司表示，这主要由于公司下游电力行业市场集中度较高及国家电网在电力行业信息化建设中的地位所致。不过对比来看，合众伟奇对国家电网的依赖程度远远高于可比公司金现代、山大地纬和远光软件。
数据来源：公司公告
公司也坦言，如果未来国家电网调整信息化领域的投资计划、改变与信息化服务厂商的合作模式，或公司的产品服务不能满足国家电网公司及其下属单位的需求，都将可能对公司经营业绩产生不利影响。
从回款角度来看，国家电网报告期各期末应收账款余额分别占合众伟奇当期收入的58.36%、58.33%、69.26%和159.98%。值得注意的是，去年三季度末国家电网对应的应收账款金额为2.27亿元，甚至高于前三季度公司对其销售额1.42亿元。
对此合众伟奇解释称，这主要受电网企业年度采购预算及审批周期影响，其采购业务通常在年底制定下一年的项目投资计划，次年年初对上一年的立项项目进行审批，并在下半年进行招标、验收和项目结算。因此公司销售收入一般在下半年进行确认，尤其是第四季度较高。
财务内控较为薄弱
招股书显示，合众伟奇存在多项财务内控不规范的情况。最匪夷所思的莫过于公司曾经历大额电信诈骗。
2020年10月27日，电信诈骗团伙以公司董事长曹伏雷和高管段朝义的名义催促公司出纳尽快向其他账户支付300万元合同款。当日下午，出纳人员在公司付款流程尚未完成授权审批之前向外支付300万元。事件发生后，公司向所在地公安机关报案，2021年5月公安局针对300万元诈骗款追回24万元。其余未回款项公司评估收回的可能性较小，于2021年末全额计提了坏账准备。
对此，深交所在问询函中，要求合众伟奇说明大额资金未严格按照公司财务管理制度通过OA审批流程付款的合理性及相关财务制度执行的有效性、内控的有效性。公司在回函中表示，本次公司遭受诈骗损失主要是由于基层财务人员防范风险意识不足，未严格按照公司现有审批流程对资金支付事项进行逐级审批所导致，公司已对资金支付审批流程进行整改。
而除了电信诈骗之外，公司还存在票据使用不规范、使用个人卡收付款等财务内控不规范的情况。比如为支付部分无票费用以及为减少员工个人税负，公司曾使用公司财务人员刘诗晗、关联方埃克森财务人员仝治军个人卡收付款项，报告期内所涉及金额超过1000万元。
针对上述不规范行为，合众伟奇表示均已整改。毕竟若内控治理持续薄弱，将为公司的合规治理管控埋下重大风险隐患。另外，在IPO上会过程中，涉及内控管理方面的财务规范问题越来越受监管部门的重视，近两年已有多家企业因此被问询，甚至有企业因此无法过会。（本文首发钛媒体APP，作者/翟碧月 ）
