谷歌：逆风不断，大哥也吃力
－ 这是 海豚投研 的第 369 篇原创文章 －
Google 母公司 Alphabet 于北京时间 4 月 27 日美股盘后公布 2022 年一季度业绩。
1、先看整体：
（1）实现总营收 680亿美元，同比增速 23％，基本符合近一个月调低后的市场预期 。虽然增速放缓，但年初以来逆风不断，这样的成绩还算合格。
（2）实现经营利润 201亿，同比增长22％。环比上季度，成本费用支出保持稳定，利润率变动不大。
最终实现净利润 164 亿美元，因其他收益中股权投资收益大幅下滑，净利率同比环比均呈现走低。
（3）管理层宣布4月20日通过了一项不超过700亿美元的股票回购（含A类和C类）。
虽然谷歌这次成绩整体来看基本达标，但以往一贯超预期，这次却没有带来什么惊喜，并且市场基于一季度的突发事件及各种利空，俄乌摩擦、高通胀等，在最近一个月已经对此前的预期有所下调。因此这么一看，这份合格的成绩单也显得有一些“水分”。
除此之外，因俄乌摩擦而暂停俄罗斯业务（3．10宣布）的负面影响，也将在二季度的业绩中更加全面的体现。
2、再来聚焦具体业务：
（1）本季度收入表现未如往常一般超预期，主要源于YouTube广告增速滑坡明显，当然这其中有一部分有高基数的原因导致，但更多的还是疫情全球解封之后，线上流媒体用户参与度的整体下降有关，除此之外，竞争加剧也是关键因素，这从奈飞的财报中（回溯财报点评）也能有明显感受。
（2）相比之下，本季度云业务表现更优，不过盈利情况仍然没有改善。随着谷歌相继拿下越来越多规模较大的长期合同，不断提升市场渗透率，第二增长曲线对估值的支撑力也会慢慢得以体现。当然，谷歌也仍然需要通过利润改善，来证明自己的云业务抢单能力，与亚马逊、微软相比，不是靠“便宜”，而是靠“实力”。
（3）其他业务本季度增速显著下滑，出现明显断层。探究原因，我们认为重点还是在于Google Play。自今年以来，新的分成政策正式开始实施，订阅类付费收入分成比例从30％降至15％，电子书、音乐流媒体可进一步享受10％左右的分成优惠政策。通过海豚君测算，这其中可能涉及一年15－20亿美元的直接收入流失。
除此之外，3月起，Google Play、Google Pay暂停俄罗斯业务，预计也会对上半年带来更多压力。
长桥海豚君观点
去年一年持续猛刷惊喜的谷歌，在行业逆风和地缘环境摩擦的影响下，一贯的超预期也变得吃力起来，当然市场预期本身也需要降温，尤其是今年上半年。不仅面临高基数的影响，疫情红利殆尽、高通胀对消费的压制以及战争的扰动，都会给上半年的业绩带来很大的压力。
但可以期待的驱动增长因素也有：
1）虽然去年大放异彩的零售类广告，今年大概率要偃旗息鼓，但旅游、汽车广告在谷歌的搜索广告上也体现了强劲的修复和增长趋势，能够缓冲一些零售广告的影响。
2）谷歌云战略地位拔高，长期高研发投入的成果开始收获，高增长具备一定的持续性。
因此在大环境逆风下，海豚君认为谷歌虽然在今年尤其是上半年会看到短期压力，但整体会比单纯的数字广告公司拥有更高的抗风险能力。而中长期上，随着第二曲线的不断成长夯实，以及潜在的利润释放空间，也使得谷歌的长期价值有着更牢固的支撑。
本季财报详细解读
谷歌母公司 Alphabet 业务繁多，财报结构也多次变化，不熟悉 Alphabet 的小伙伴可以先看下它的业务架构。
简单来看：
a．广告业务作为营收大头，也贡献着公司的主要利润。搜索广告存在中长期被信息流广告侵蚀的危机，但处于高成长的流媒体YouTube完美补位。
b．云业务是公司的第二增长曲线，虽然还未盈利，但近期签单势头强劲。在广告将不断受弱消费拖累下，云业务的发展对支撑公司业绩和估值想象空间也越来越重要。
一、逆风因素太多，整体表现平平
首先纵观 Alphabet 的整体业绩。一季度公司实现总营收 680 亿，同比增长 23％，基本符合市场预期。
从各项业务增速来看：
1）搜索广告虽然增速下滑，但表现仍然强劲。除了继续受益iOS隐私新政策，广告业务还受到旅游、汽车等行业的强劲修复带动，两种广告在谷歌搜索广告中占比接近23％。
但YouTube的拉垮部分稀释了搜索广告逆风期的强劲，流媒体疫情红利消逝以及竞争恶化在奈飞财报中也有体现。
2）谷歌云业务继上季度大幅放缓后，下滑趋势在一季度“超预期”的撑住了。去年底，谷歌的剩余合同额（大部分为云业务合同）同比增长高达71％，基本保障了云业务不会太拉垮。
盈利端整体表现也是无惊无喜，市场预期经营利润197亿，实际实现了201亿，同比增长22％，利润率与上季度保持稳定。目前云业务经营利润率还在亏损16％的水平上，因此未来更多的利润释放，潜力空间还在于云业务。
其中核心成本上，流量成本率整体可控。
