光刻机龙头ASML 2022Q1 季报总结
??（报告出品方/分析师：招商证券 鄢凡、曹辉）
??阿斯麦尔（ASML.O）于 04 月 20 日发布 2022 年第一季度财报，一季度营收35 亿欧元，同比-20%/环比-30%，净利润 7 亿欧元，同比-38%/环比-61%。
1、22Q1 营收 49.86 亿欧元，符合预期，快速出货模式下订单确认延期。
??公司 2021Q4 实现营收 35 亿欧元，符合此前指引，同比-20%/环比-30%，主要系快速出货模式下部分订单推迟至 22Q2 验收；毛利率 49%，同比-4.9ppts/环比+-5.2ppts，符合预期，毛利率降低主要系研发及营运费用上升；实现净利润7 亿欧元，同比-38%/环比-61%。公司 2022Q1 共确认 62 台光刻机收入，其中包括 3 台 EUV 设备。
??图 1：ASML 分季度收入情况
??图 2：ASML 分季度净利润情况
2、22Q1 收入中逻辑和存储持平，收到多台 0.55 NA EUV 订单。
??1）业务构成：公司设备业务营收 23 欧元，其中逻辑和存储占比各一半，实现9 套 EUV 出货并确认其中 3 台的 5.91 亿欧元收入。安装基础业务营收为 12 亿欧元。按技术平台划分，EUV 占比达 26%，ArFi 设备营收占比达 47%。
??图 3：ASML 2022Q1 营收拆分（按技术）
??图 4：ASML 2022Q1 营收拆分（按下游）
??2）产品迭代：22Q1 收到多台 High-NA EXE:5200 EUV 系统订单（0.55 NA），同时交付了第一套 eScan460 系统，为下一代电子束检测设备，与上一代 eScan430相比，检测效率提升 50%。
3、22Q1 在手订单 70 亿欧元，大幅提高 DUV/EUV 产能目标。
??1）在手订单：包括 5 个 High NA 5000 和多台 EXE:5200 订单；22Q1 单季订单金额为 70 亿欧元，其中 25 亿欧元来自 0.33 NA 和 0.55NA EXE:5200 EUV，45 亿欧元来自 DUV，22Q1 订单中逻辑和存储分别占比 66%和 34%。
??图 5：ASML 2022Q1 营收拆分（按地区）
??图 6：ASML 2022Q1 光刻机出货量（按产品）
??2）产能：公司于 22Q1 提高了产能扩张计划，预计到 2024 年产能扩张 25%左右，预计到 2025 年形成 90 台 0.33 NA EUV 和约 600 台 DUV 产能。公司计划增加干法和浸没式 DUV 产能并以干法为重，同时确保在 2025 年之前拥有大约 20 台 0.55 High-NA EUV；3）需求：当前需求远超公司产能，2022 年公司 DUV 需求有600台，但预计只能满足不到 60%。公司预计强劲订单需求至少持续到 2023年。
4、22Q2 预计 EUV/DUV 持续放量，2022 全年营收增长 20%目标不变。
??1）营收：预计 22Q2 收入 51-53 亿欧元，其中不包括约 8 亿欧元递延收入。基础安装业务预计营收 12 亿欧元环比持平。2022 全年保持营收同比 20%增长目标不变；2）毛利率：预计 22Q2 毛利率为 49-50%，预计 EUV 和 DUV 放量拉升毛利率，但 EUV 单价预计降低以及成本压力会部分抵消毛利率上升，总体环比基本持平。公司预计 22H2 毛利率大幅提升至 54%，全年毛利率预计 52%左右，主要系 EUV/DUV 销量上升和基础安装业务利润率上升。
附录：ASML 2022Q1 业绩说明会纪要
??时间：2022 年 04 月 20 日
??出席：Skip Miller-副总裁，投资者关系负责人
??Peter Wennink-首席执行官
??Roger Dassen-首席财务官
??会议纪要根据公开信息整理如下：
??Roger Dassen：
??22Q1：
??出货量与营收：净销售额为 35 亿欧元，达到指引高值。实现 9 套 EUV 系统出货并确认其中 3 套系统的 5.91 亿欧元收入。设备净销售额为 23 亿欧元，逻辑与存储比例为 1:1。安装基础业务的销售额为 12 亿欧元。
??毛利率：毛利率为 49.0%符合预期。
??运营费用：研发费用 7.39 亿欧元，销售和管理费用 2.08 亿欧元。由于基准利率低于计划水平并将延续到第二季度，一季度研发费用低于预期。
??净利润：净利润为 6.95 亿欧元，净利率为 19.7%，EPS 为 1.73 欧元。
??资产负债表：现金及现金等价物和短期投资达 47 亿欧元。
??订单量：新增系统订单金额为 70 亿欧元，其中 25 亿欧元来自 0.33 NA 和多个 0.55 NA EXE:5200 EUV 系统订单。
??DUV 订单金额达 45 亿欧元，反映了市场对先进和成熟节点持续性的强劲需求。系统订单由逻辑驱动，占订单量 66%，存储占剩余 34%。
??22Q2 指引：
??营收：预计净销售额为 51 亿~53 亿欧元。由于二季度出货速度高于一季度，因此预计收入中不含二季度约 8 亿欧元的递延收入。预计安装基础业务销售额约 12 亿欧元。
??毛利率：预计毛利率约为 49%~50%。与一季度相比，预计 EUV 和 DUV 放量将对毛利率产生积极影响，但 EUV 单位售价降低、DUV 占比上升以及本季度持续的成本压力将抵消这一影响。
??研发费用：预计研发费用约 7.9 亿欧元，销售和管理费用约为 2.2 亿欧元。
??成本：考虑到今年成本上涨可能造成的影响，随全球工程师就业市场紧张和人才竞争，劳动力成本也面临压力。供应链中与零部件相关的成本也随着材料成本的增加而增加。燃料价格上涨和航线变化也将增加运输成本。能源合同和可再生能源有助于限制能源成本上升的影响。基于这些成本上升对利润率造成的压力，预计将对 2022 年全年的毛利率产生约 1%的影响。
??主要受 EUV 和 DUV 销量上升以及安装基础业务利润率提升，预计 2022 年下半年毛利率强劲，约为 54%。预计 2022年毛利率将接近 52%。预计 2022 年有效税率将在 15%~16%之间。2022 年第一季度，ASML 根据目前的计划已回购约 21 亿欧元的股票。
??Peter Wennink：
??本季度在逻辑与存储的系统收入平衡中实现收入和利润指引。预计随一季度快速出货的订单收入得到确认，二季度销售额将有所上升。
??供应链：供应链挑战尚存，公司将继续以快速出货作为应对手段，尽快实现系统交付。当前宏观经济存在不确定性，但经济增长基本动力不变，我们将持续看到所有细分市场对于对先进和成熟节点的强劲需求，推动公司产品组合的需求。目前正以最大产能运行，预计供不应求的情况将延续至明年。
??业务：对于 EUV 业务，预计今年实现约 55 套的出货。由于对系统进行快速出货，包括四季度系统的一些收入将递延到 2023 年，意味着今年系统的预计收入约为 78 亿欧元；对于 DUV 业务，预计干式与浸没系统以及计量检测系统的需求将持续显著增长。除了先进节点，DUV 系统成熟细分市场的需求也不断增长，例如模拟、电源和传感器。这些细分市场带来数字基础设施的长期增长动力，其中包括汽车和绿色能源应用。预计非 EUV 系统收入将增长 20%以上；对于安装基础业务，服务收入将继续随系统安装数量增长。
??客户通过包括生产力升级等方法提高晶圆产能，其中涉及一些硬件密集型升级，需将系统脱机安装，因此，可用的系统时间将决定安装升级的能力。增加晶圆产能的最快方法是安装产能软件包，这将占用更少的系统停机时间，目前已经在公司大多数客户的晶圆厂中安装。预计 2022 年安装基础业务收入将同比增长约 10%。
??细分市场：仍预计逻辑收入将同比增长 20%以上，存储收入将同比增长 25%左右。
??High-NA EUV：进展良好，目前已经开始在维尔德霍芬集成第一个高 NA 系统。EXE5200 系统在一季度收到了多个订单。在 4 月也收到了额外的 EXE5200 订单。目前已有 3 个逻辑和 2 个存储的 High-NA 客户订单。EXE5200 是 ASML的下一代 High-NA 系统，将进一步提高光刻性能和生产率。
??需求：全球市场趋势正在拓宽应用空间，并为未来需求提供长期增长驱动力。当下和未来的强劲需求已经在过去几个季度创下 290 亿欧元订单积压的新高中体现。强劲的订单需求将持续到明年，需求将继续超过供应。随着多个国家追求技术主权，许多客户宣布在未来几年新建晶圆厂，预计将对中期需求产生积极影响。
??产能：由于需求远超当下产能，ASML 及供应链合作伙伴正积极计划增加产能，以满足未来客户需求。在去年的投资者日，公司预计到 2025 年将提供超过 70 个 0.33 NA EUV 系统和大约 375 个 DUV 系统的产能。
??目前公司认为有必要进一步提高产能，以满足更强劲、更长期的市场需求，以支持到 2030 年至少翻一番的行业。公司正在研究到 2025年扩产至 90 个 0.33 NA EUV 系统和大约 600 个 DUV 系统的可行性。对于 DUV，计划增加干式与浸没产能并以干式为重。同时与供应链伙伴商讨以确保在中期内拥有大约 20 个 0.55 High-NA EUV 系统产能。需声明只是公司最大产能目标，并非最终产能计划。公司供应链伙伴将在未来几个季度确定产能目标的可行性，公司将据此重新审视 2025年及以后的展望。计划将在第四季度更新相关信息。
??Q&A 环节：
??Q：请问应该如何看待公司 2025 年 DUV 的产能扩张计划？此外，对于更新的产能计划，是否有考虑设置一定的缓冲区间？
??A：对于 2025 年达到 600 台 DUV 的产能有两点解释：
??一是在 9 月的资本市场日中，公司相较于上一年对市场有了更多的见解，从而形成了这一产能数字；客户方面，其对 DUV 的需求也在增加。
??二是公司正在研究今年和明年的需求来源，主要有两个方面：一方面，随着市场能见度的提高，成熟市场的上行空间更大，尤其是亚洲市场。半导体产品的需求增长迅速且范围在不断扩大，例如功率 IC、传感器、光学/非光学传感器、模拟、微控制器等；同时物联网的发展将明显推动相关半导体的需求。另一方面，PC 和高功率计算应用需要更多的芯片；目前为了提高能源效率，设备的时钟速度和频率都在降低，但这实际上会对能源使用以及性能方面产生较大的影响。为了对该现象进行改进，芯片的尺寸（以平方毫米计）将不断增长，这一点也得到了很多客户的证实。
??此外，公司同样发现护目镜、波导等产品对于光刻机的需求也在不断增加。更为重要的是，许多客户对技术主权存在需求，公司可以帮助其更快速地建立晶圆厂的产能。客户也发现比订单交货时间更重要的是公司产能的达成时间，因此客户与公司也在进行 2024-2025 年产能提升方案的交流。综上，公司提出 90 台 0.33-NA EUV 光刻机和 600 台 DUV 光刻机这一数据是有基础的，是具有可行性的，一旦公司在供应商方面得到更多信息也将及时进行细节方面的分享，公司认为这也会在未来的几个季度内发生。保守估计，公司计划 2025 年将达到 375 台 DUV 的产能，但是全球市场对此的需求则低于该值，这就是所谓的缓冲区间。
??Q：请问为何本季度 EUV 的 ASP 提升？
??A：这主要是因为会计因素，可以根据 VPA 的估计模型来进行修正，但事实上价格并非突然急剧上升。此外，模型中将 1.6 亿欧元作为公司 3600 光刻机的 ASP 还是较为谨慎的。
??Q：公司 DUV 的存货大约有 500 台，但是每季度大约只出货 60 台，请问这是否意味着 DUV 的等待交货时间将超过两年？以及预计何时可以恢复 9 个月的交货期，是否还需要延迟很久？
??A：公司并非仅提供 500 台 DUV 的出货量，而是更多。此外 DUV 的存货是非常重要的，的确我们只出货了 60 台，但这样做的目的主要是为了提高和公司出货能力。虽然公司没有达到 600 台这一产能，但是公司已经在减少生产周期和提高工艺效率方面努力，因此将在今年和明年增加出货；这一数字还将会上升，但是并不稳定。同时如果现在想要订购一台 DUV，那么的确需要等到明年下半年；因为现在并不取决于何时下单采购，而主要取决于产能的提前期，公司也需要及时扩张大约 25%左右的产能。至少两年后公司可以完成该产能扩张计划，届时将再次恢复小于九个月的交货时间。这也是为何公司能看到今年市场对 DUV 的需求仅有 60%，却只能在这个时候进行出货。因此任何驱动以及超越最大产能的因素，都关系到产能的提前期。
??Q：假设供应商要求预付定金，那么定价会因为成本因素而上涨吗？
??A：定价方面，成本的增加是短期的，而定价是基于价值的，所以定价与成本无关。未来晶圆的价值会上升，所以定价才会上升。价值定价将体现在未来 12-24 个月内的新采购协议。预计 2030 年内行业的需求会翻倍，产能需要扩张，而我们需要在这一点上扶持供应商，这是为了确保供应商的效率。
??Q：根据公司指引，产能大约在 1.4-1.5 亿美元，公司是否考虑过这个问题？ 2025 年全球半导体需求在 8000 亿-9400 亿欧元以上的预测是否过高？
??A：这是 2025-2030 年的规模，并不意味着 2025 年之前会实现这些规模。下半年公司的产能肯定会满载，因此需要提前规划产能扩张。实际上根据最新的指引，这个规模将是 1.1 万亿欧元。另外，2025 年半导体行业的收入必定会更高。
??Q：2025 年的 High-NA 产能规划如何？
??A：保守估计至少有 5 台产能，无论行情高低都很可能实现，并且该 5 台产能预计会在 2024 年交货。公司在 5 台的基础上，正在争取 25 台的总产能，可能将在 2025-2027 年交货剩余的 20 台。目前 5000 型号和 5200 型号的订单的进展非常顺利，符合公司的预期。
??Q：根据公司的预测，至 2025 年的半导体市场前景乐观，但市场普遍担心 2025 年宏观经济衰退。市场是否过于消极，或半导体行业是否过于乐观？
??A：公司无法就市场观点作解读。但目前我们看到半导体行业需求旺盛，包括技术方面、市场方面、地理方面。而某个企业集团正在通过拆卸购买的洗衣机来获取半导体零件，投入生产。在 IoT 需求的驱动下，半导体的市场需求仍然强劲。今年公司有 600 台 DUV 的需求，但预计只能满足不到 60%。同 时，明年公司将出货 375 套 DUV 系统，并且已经实现了 2025 年既定目标，正在争取出更多的货。未来需求可能会低于 600 台，但仍然超出公司的最大产能。所以从数据来看，今年和明年半导体市场仍处于供不应求的状态，而且目前公司客户的需求没有任何减弱的迹象。
??Q：中国市场的销售额在过去两个季度创新高，中国客户是否是为了真实的需求而购买？
??A：在中国市场的销售规模的发展速度整体上与世界其他地区持平，预计增长为 20%，所以中国市场与其他市场是一致的。由于公司只有 3 个 EUV 系统，所以 Q1 的高销售额很可能是异常现象，并且将会在一年内自我纠正。预计在中国市场的销售规模增长 20%。另一方面，销往中国的产品将被用于满足真实需求。
??目前半导体市场供需十分紧张，一个中国大客户表示其 2022-2023 年的晶圆产能均已售罄。现在需求可能会在 600的基础上再下降 25%，但这仍然高于我们的最大产能。目前的数据依然说明今、明年半导体市场制造能力明显不足。
??目前，我们没有看到我们的客户群有任何减弱的迹象。即使需求减弱，需求和我们的产能之间也存在很大差距。
??Q：您提到了中国市场的销售额是过去两个季度的新高，您能否拆分一下中国市场的销售额？中国地区的这些设备是否真的投入了生产使用？
??A：我不认为中国总体上的发展速度比世界其他地区快，我们预计今年中国市场的增速为 20%。与其他部分是一致的。
??您觉得中国地区增速如此之快的原因是我们今年一季度一共只出货了 3 套 EUV 系统，所以中国地区的销售额占比比较高，但这是异常情况，这些异常会在一年内时间被修正。我确实相信这些光刻设备确实是用于扩产而不是被闲置的，这可以从逻辑和存储设备的利用数得到反映，它从来没有这么高过。一位中国大客户告诉我们，2023 年晶圆的产能都已经售罄。
??Q：您能否说明客户在什么情况下才会真正削减订单数？
??A：我们目前正在加班加点，协调供应链来确保我们的产能，使我们的产量超过 375 台 DUV。而明年的需求是 600台。因此，即便需求减少 35-40%，才和我们产能持平。这种情况很极端，比如世界崩溃，各种混乱的事情发生。但即使有这种事情发生，我们明年的出货量依然能够超过今年的出货量，我是这么认为的。
??Q：您是否可以提供在本季度的订单中以及应该在积压的订单 High-NA EUV 工具的数字？
??A：我们有 5 个用于 5000 系统的 High-NA5000 订单。那是一个研发系统。我们有多个 5200 订单，来自三个逻辑客户和两个内存客户的订单。
??Q：375 台只是出货量吗？出货和确认收入之间有什么不同吗？
??A：这些 DUV 的收入会在到货时得到确认。明年的话，快速的运输过程能够平衡出货和确认收入之间的过程，运输过程对产出到收入之间的差距的影响将会非常小。
??Q：考虑到目前 DUV 和 Low-NA EUV 产能受限的情况，High-NA 的供应情况您怎么看？High-NA 应用的进展如何，我们能否早日见到 2nm 技术投入使用？
??A：就像您指出的那样，这是一个供应链问题，High-NA 是一种完全不同的机器。有很多不同的模块需要制造，我们只能按照计划去推进执行，能够留给我们操作和加速的空间并不多。我认为 High-NA 在 2nm 的第一批应用可能会在2025 年，但大规模应用是 2025、2026 年的事了。
??Q：您能否介绍一下产能扩张对成本结构（COGS 和 OPEX）的影响？
??A：我认为我们在 Q4 的时候能够更加详细地介绍这一点。但从供应链情况看，供应商非常需要资本支出，我不认为这是我们产品成本的主要问题，25 年 54%~56%的毛利率不会受到太大的影响。
??Q：90 台 EUV 和 600 台 DUV 是您认为不受约束下的需求吗？还是说这是一个供应商觉得有难度但是有可能达到的目标，然后您以此为产能指导？
??A：这是我第三次回答这个问题。这个数字是我们现在认为在 2025 年的时间点上，市场在 2025-2030 所需要的一个设备产量。至少我们现在和明年看到的 2025 年的市场需求是一样的，我们需要在 2025 年发货。但是 2025 年的市场状况可能会发生变化的，它可能比我们现在预估的高，也可能低，我们会在第四季度讨论这个问题。不是说在 2025年市场对 90 台 EUV 和 600 台 DUV 的需求不受限制我们才能做到这种程度，如果是这种情况我们是能够做到的，但是我们并不知道 2025 年的实际情况，只是鉴于我们客户的增长情况，在 2025-2030 年我们需要这个产能。
??Q：您能否分享您对 3D DRAM 的发展时机以及到 2025 年的看法？
??A：3D DRAM 是一种选择，我们认为这不会是 2025 年，它可能会在本世纪下半叶出现，因为我们的客户以公开的方式展示了 EUV 和 High-Na 在其中起着非常大的作用。最新的公开数据是三星在去年 11 月的会议上，清楚地证明了EUV 的存在，这是他们未来 10 到 15 年发展的路线图。甚至于说 DRAM 的 8nm 到 5nm 甚至 5nm 以下工艺，都需要 EUV 和 High-Na 才能够达到。所以，这对我们来说很重要，也是推动我们在内存方面的演进原因。这是我们客户告诉我们的，也是我们一直所坚持的。
??Q：本季度存储的订单量仍然很强劲，接近 24 亿欧元，是 NAND 还是 DRAM 驱动了这个订单流量？主要是因为今年和明年存储产能的增加，还是大型组件也有长期增加产能的 EUV 和 High-NA 订单？
??A：这些存储产能的增加很大程度上是为了满足当前需求。我们的机器在存储这方面利用率非常非常高，甚至可以说它是有史以来的最高点。因此，如果今年的增长预期为 20%，那么增加产能即可。所以我认为大部分是因为产能增加。
??Q：以运营费率计算，目前的 EUV 服务业务规模有多大？您对今年的增长有何期待？另外，相对于公司平均水平，你们的毛利率是多少？
??A：今年的 EUV 服务业务规模约为 10 亿欧元。我们想让它在 2024 到 2025 年的时间内达到大约 55%的比例，并且我们也正在为之努力。去年毛利率在 30%左右，我们认为今年将达到 35%左右。
??Q：您们的供应商是否都可以提高自己的产能来满足你们的要求？
??A：这实际上是供应商他们创建可执行计划在我们要求的时间范围内达到产能的问题。这与他们需要制定的计划有关，他们也需要得到来自供应链的确认。得到所有确认后他们可能会没法 100%达到我们的要求，但 90%或 85%是可以的。
??Q：你们是否已经就这种产能扩张的成本进行了沟通？
??A：我们资产负债表上的资本支出，大约占总资产负债表的 10%，不是很大。虽然这是一个很大的数字。但相比公司的规模这并不是最大的成本项目，所以我认为这对我们来说不是问题。而且当你看到有额外产能的上行机会和预期的增长，也会得到相对快速的回报。
??Q： 你是否希望与供应商分担一些投资风险，您会帮助你们的供应商达到这种产能水平，并承担产能过剩的风险吗？
??A：我们会与供应商们分担一些风险，过去我们就是这么做的。而且在过去 10 年里，我们的供应基地实际上在规模和财务能力方面也有了相当大的增长。因此我认为这将是有限的，但如果存在需要，我们会做出风险分担。所以我不认为这是一个大问题。
??Q：看来你们的产能扩张相当大，至少从去年开始是这样。你认为供应链其他部分的同行也会同样增长吗？是否存在产能扩充过多的风险？
??A：我们的产能交付时间可能是行业中最长的，所以我们先做出产能扩充，同行他们也会跟着做。
风险提示
??客户扩产计划波动风险；宏观经济风险；地缘政治风险；原材料供应不足风险。
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精选报告来源：远瞻智库
