中海油回A股：保能源、促转型，潜力有多大？
本文来自微信公众号：财经十一人 （ID：caijingEleven），作者：徐沛宇，编辑：马克，题图来自：视觉中国，原文标题：《中国海油回A，海洋龙头的想象空间有多大》
4月21日，中国海洋石油有限公司（下称中国海油，00883.HK/600938.SH）在上海证券交易所挂牌交易。开盘价为12.96元/股，较发行价10.80元/股高开20%，当日收盘价为13.79元/股，涨幅为28%，总市值4322亿元。
中国海油港股4月21日收报10.88港元/股，从2021年12月初至今已上涨超四成。
中国海油此次IPO拟发行最高不超过29.9亿股（含超额配售），占总股本的6.28%，不考虑超额配售部分的募集资金净额约为280.8亿元。
中国海油已在香港上市20多年，油气资产遍布全球20多个国家和地区，是中国企业国际化运营的先行者。此次回归A股，将有助于其在新形势下完善资本架构，更好地满足公司资本支出需求。
从世界油气行业发展的趋势看，各大石油公司都在积极回归本土资源开发，并提高天然气产量的占比。回归A股后的中国海油，将更好地发挥保障中国能源供应的作用；该公司所擅长的海上领域，将成为未来中国本土稳油增气的中流砥柱。
低碳转型也是全球能源行业的趋势，今年的地缘政治冲突事件不会改变这一趋势。中国海油已设立了新能源部门，发力重点是海上风电，将有望成为中国海上风电开发的新领军者。
一、“绿鞋”机制和三年稳价机制
中国海油母公司中国海洋石油集团有限公司成立于1982年2月，拥有中国海上油气开发专营权。伴随着中国海洋油气资源的不断开发，中国海油已成为全球最大的纯上游油气勘探开发公司之一。
与陆上油气开发不同，中国海上油气开发在初期引入了多家国际石油公司作为合作方，并分享权益。因此，中国海油在成立之初就对标国际石油公司，旨在成为国际化运营的公司。
2001年2月，中国海油在香港发行股份上市，同时公开发行美国存托凭证（ADS）在纽约交易所上市；2013年9月，中海油ADS在多伦多交易所上市交易。近年来，受地缘政治因素影响，中国海油所处的资本市场环境发生了重大变化。
2021年9月17日，中国证监会公布《关于扩大红筹企业在境内上市试点范围的公告》，将具有国家重要战略意义的红筹企业纳入试点范围。在有利政策的支持下，为谋求长远的发展，中国海油启动回归A股计划。
2021年9月26日，中国海油宣布启动人民币股份发行程序；10月26日，公司股东大会通过人民币股份发行相关议案；10月28日，向证监会申报。11月14日，中国证监会受理中国海油的A股发行申请。2022年2月24日，中国海油A股首发申请通过证监会发审委审议。3月30日发布公告，正式启动人民币股份发行。
中国海油在A股发行采用向战略投资者定向配售、网下向符合条件的投资者询价配售、网上向社会公众投资者定价发行相结合的方式进行。根据中国海油发布的《网上申购情况及中签率公告》，由于网上初步有效申购倍数约为415.14倍，高于150倍，此次公开发行需要启动回拨机制。回拨机制启动后，网下发行最终股票数量为3.68亿股，网上发行最终发行股票数量为13.83亿股（含超额配售部分）。
中国海油登陆A股的发行价为10.80元/股。其4月21日在港股的收盘价为10.88港元/股，折合人民币为8.95元/股。此次A股发行价较之溢价约21%。
同日，中国石油A股收盘价价5.16元/股，H股为3.94港元/股，A/H溢价率为59%。中国石化A股收盘价为4.24元/股，H股股价为3.96港元/股，A/H溢价率为30%。
为稳定新股上市后的表现，中国海油本次IPO采用“绿鞋”机制，即上市30日之内，如果股价表现不佳跌破发行价，就将启动绿鞋机制，在二级市场以不高于发行价的价格买入股票。
中国海油的股价稳定机制还将持续三年。其招股说明书表示，在公司发行 A 股股份并上市后的三年内，若出现连续三十个交易日公司A股股票收盘价均低于公司上一个会计年度末经审计的每股净资产，且非因不可抗力因素所致，公司就应当启动稳定股价的措施，包括回购股份；公司控股股东、实际控制人增持公司股份；领薪董事(独立非执行董事除外)、高级管理人员增持公司股份等措施。
在市盈率方面，以10.80元的A股发行价计算，对应2021年摊薄后的每股收益，市盈率约7.5倍。按4月21日收盘价计算，中国石油（601857.SH）A股市盈率为10.25倍，中国石化（600028.SH）A股市盈率为7.2倍。
从近十年的数据来看，中国海油港股市盈率在同行中处于较低水平。信达证券研报认为，这其中的原因是：与 A 股和美股市场相比，港股市场整体估值偏低；同时，中国海油为纯上游海上油气公司，与油价关联更为紧密，且海上油气开发风险折扣更大，其更强的潜在周期波动性降低了市场估值预期。该研报认为，中国海油相比其他石油公司，在穿越油价大周期中盈利性强，波动性小，其应给予更高估值。
二、高回报能否持续？
成功回A之后，中国海油是A股稀缺的纯上游龙头标的，有着高收益、高分红的特征。石油公司的业绩表现与油价关系密切，目前原油价格正值高位，这为A股投资者带来了投资机会。
2021年，中国海油营收2461.11亿元，同比增长59%;净利润 703 亿元，同比增长181%，创公司历史最好水平。中国海油的优良业绩受益于国际油价震荡攀升，2021年国际原油期货标杆价格之一的伦敦布伦特原油均价达 70.9 美元/桶，同比上升 64%。
进入2022年，国际油价继续高位震荡。2022年第一季度布伦特平均油价接近100美元，远高于2021年全年平均油价。预计中国海油可直接受益于油价上升，公司2022年第一季度业绩有望再创新高。
对于未来三年的油价预期，多家机构认为仍将位于90美元/桶以上的高位。高盛3月初发布的研报称，由于供应不足，2022年布伦特原油均价预计为135美元/桶，2023年预计为115美元/桶。美国能源信息署（EIA）4月发布报告称，2022年WTI原油均价预计为97.96美元/桶，2023年为88.57美元/桶；2022年布伦特原油均价预计为103.37美元/桶，2023年为92.57美元/桶。中石油集团经济技术研究院近期发布的报告认为，由于地缘政治博弈加剧，国际油价波动将显著扩大，2022年国际油价总体上仍将高企。
中国海油上市20年来，已累计分红3542亿港元，港股分红排名第4、能源类排名第1。
中国海油在2022战略展望中还表示：“在各年度建议股息获股东大会批准的前提下，2022-2024年，本公司全年股息支付率预计将不低于40%，全年股息绝对值预计不低于0.70港元/股(含税)。”
回归A股后，中国海油募集的资金将主要用于新项目的开发。据招股书披露，中国海油此次拟募资将用于油气田项目开发，包括圭亚那Payara油田开发项目、流花11-1/4-1油田二次开发项目、圭亚那Liza油田二期开发项目等国内外多个项目。未来随着募投项目陆续建成运营，中国海油的油气储量和产量规模还将进一步提升。
从历史上的三轮高油价周期来看，前两轮高油价周期持续近10年，第三轮持续7年。业内认为，从2021年开始，第四轮高油价周期已开启。综合各方观点来看，预计此轮高油价周期波动区间在70美元~130美元/桶之间。但在地缘政治博弈加剧、全球新冠疫情不可预知的多重因素下，本轮高油价周期持续时间有待观察。
在此情况下，低桶油成本成为石油公司的核心竞争力，也是对抗油价波动风险的关键。桶油主要成本由作业费用、折旧与摊销、弃置费、销售及管理费用等几部分组成，其中桶油作业费用和桶油折旧摊销占据桶油主要成本的80%。因此，降低桶油成本应主要考虑作业费用和折旧摊销成本管控。2014年后油价暴跌，促使中国海油大幅降低了桶油作业费用，与国际同类公司相比，目前中国海油桶油操作成本处于较低水平。
三、稳油增气的中流砥柱
基于愈加复杂的国际能源形势，保证能源安全成为当前许多国家最重要的议题。中国的油气需求仍将继续增长，本土油气产业仍需加大勘探开发力度。基于中国的资源禀赋，海上油气资源的开发潜力更大，而这正是中国海油的强项。
回A之后，中国海油的融资渠道将更加完善，有助于其更好地发挥能源保供作用。
海上油气开发是中国乃至全球油气产量储量增长的新动力。近十年来，全球海域勘探年度新增储量平均占新增总储量的六成以上。2020年，全球前十大勘探新发现中有7个位于海域，其中6个位于深水、超深水。
中国各海域的油气资源具有较大开发潜力。中国海油集团能源经济研究院2022年1月发布的《中国海洋能源发展报告2021》称，2021年，中国海洋原油产量5464万吨，海洋原油同比增量占全国总增量80%以上；2022年，预计中国海洋原油产量达到5760万吨，同比上涨约5.4%，占全国原油增量的80%左右，继续保持全国石油增量的领军地位。目前，中国海域具备开发潜力的地区里约95%地区的矿权由中国海油持有。
中国海油的油气净产量已从2011年的3.32亿桶油当量，增长至2021年的5.73亿桶油当量，较2011年增长72.59%。
2021年，中国海油共有14个新项目投产，其中“深海一号”超深水大气田的投产，将助力南海万亿方大气区建设，渤海油田则已建成为中国第一大原油生产基地。
2022~2024年，中国海油产量目标分别为6~6.1亿桶油当量、6.4~6.5亿桶油当量和6.8~6.9亿桶油当量。到2025年，中国海油的年度净产量目标达7.3亿桶油当量。
中国海油的油气储量也逐年上升，从2011年的31.90亿桶油当量增长至57.28亿桶油当量，同比增长79.56%。2020年，中国海油油气储量占“三桶油”总储量的五分之一，较2016年提升了6个百分点。相比中石油和中石化两家陆上油气公司，中国海油的探明未开发储量占总探明储量的53%，高于中石油的35%和中石化的19%。
另一方面，为了应对国内天然气需求快速增长的形势，保障国内供应，中国海油国内天然气产量占比逐步增大，计划将国内天然占比由20%提升到30%~35%。
从能源转型的角度看，海上风电是未来可再生能源新增装机的主力，潜力巨大。国际上开发海上风电的领军企业均是擅长海上油气开发的公司。中国海油也制定了低碳转型的战略，海上风电即是其重点开发的新能源。
中国海上风电装机容量由2015年的0.56GW增长至2020年的8.99GW，在中国风电总装机量的占比由0.43%增加至3.19%，年均复合增速达74.2%。但中国海上风电的比重仍远低于欧洲，具有较大发展空间。
2011~2020年，欧洲海上风电累计装机容量由 3.5GW 增长至 25GW，在欧洲风电总装机量的占比由 3.74%增加至 12%，年均复合增速为24%。
中国海油正在加快发展海上风电业务。其首个海上风电项目江苏竹根沙项目在2020年9月实现首批机组并网发电，2021年10月全部投产，项目规划装机容量为30万KW（1GW=100万KW）。位于广东汕头附近海域的第二个海上风电项目也正在推进中。
中国海油计划到2025年获取500至1000万千瓦的海上风电资源，实现装机150万千瓦。同时，该司还计划获取500万千瓦的陆上风电及光伏资源，投产50~100万千瓦。预计到2025年，中国海油对新能源业务的投入将达到全年资本开支的5%~10%。
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