镍深度报告：新旧需求增长快 结构性矛盾突出

供给端，2022年增量主要来自印尼NPI和湿法镍钴中间品项目，国内NPI产能继续向印尼转移呈收缩趋势，硫化矿供应在2021年受意外事故扰动较大，预计今年也将带来小幅增量。

需求方面，不锈钢用镍需求在2021因基数效应增幅约14%后，预计今年增速放缓至4.8%。电池用镍需求维持高景气，增速预计接近50%，贡献约14万吨增量需求，但当前高镍价可能对三元下游出货带来负面影响，仍需时间观察。

总体上看，镍供需格局从去年供应不足转向供给小幅过剩，结构上表现为NPI过剩而电池用镍短缺。供应端由于印尼政府对镍铁和镍生铁出口拟议税收/禁令政策的影响存在较大不确定性，而各国政府和企业的ESG政策也会对NPI转产高冰镍带来潜在风险，硫化矿增量也因俄乌冲突增加了较大不确定性，因此供给虽有过剩却难言宽松。当前在不考虑NPI转产高冰镍情况下，电池用镍缺口约有16万吨，而乐观预计转产量仅约10万吨，因此镍豆、镍粉溶解制硫酸镍难以避免，交易所库存仍有进一步下降空间，但降速趋缓。