安路科技：民用FPGA龙头

事件：公司2月26日发布业绩快报，实现年度营业收入67，852万元，同比增长141％；实现年度归母净利润－3，422万元，亏损同比增加2，803万元；实现年度扣非净利润－6，623万元，亏损同比减少1，189万元。

营收大幅增长，亏损逐渐收窄。2021年实现营业收入6．79亿元，同比增长141．44％；其中Q4实现营收1．83亿元，环比增长5．4％。公司不断提升产品竞争力，全年保持较高的研发投入，不断推动产品技术升级，巩固在FPGA行业第一梯队的地位。尽管2021年整体处于亏损状态，但是扣非净利润有所增长，亏损幅度收窄。随着高端产品逐步放量，营收和毛利率将持续保持增长态势，未来有望实现扭亏为盈。

FPGA可编程性拓展应用边界，行业保持高度景气。FPGA最大特点是可以改变芯片内部连接结构，实现任何逻辑功能，因此应用领域极其广阔。工业控制、网络通信、数据中心、汽车电子等下游领域市场对FPGA芯片的数量和性能需求不断上升。根据Frost＆Sullivan数据预测，中国FPGA市场规模从2021年的约177亿元增长至2025年的约332亿元，年复合增长率高达17．1％。

国产替代春风已至，民用FPGA龙头崭露头角。FPGA行业拥有极高的技术壁垒，外资厂商基本垄断市场。目前国内市场主要被Xilinx、Intel、Lattice等国际领先大厂占据。FPGA公司不仅需要提供高性能的芯片，同时还要提供专业的EDA软件进行配置。公司是国内首批具有先进制程FPGA芯片设计能力的企业之一，目前28nm产品已实现量产，是国内最早成功实现FinFET工艺关键技术验证的FPGA企业，同时还具有TangDynasty EDA软件生态布局。随着中美摩擦不断升级，未来国产替代空间广阔。

差异化产品多领域布局，高性能产品放量在即。公司建立起从EAGLE高性价比系列、ELF低功耗系列、PHOENIX高性能系列多元化矩阵，对国内主流FPGA市场进行全面覆盖。产品覆盖网络通信、工业控制、消费电子和数据中心领域。按出货量口径统计，2019年公司在中国市场中的国内芯片厂商中排名第一。2020年公司推出高性能的PHOENIX系列产品获得市场广泛认可，2022年有望继续上量。

盈利预测与评级：预计2021－2023年公司实现营业收入6．79／11．96／17．19亿元；归母净利润－0．34／0．13／0．81亿元。维持“推荐”评级。

风险提示：

（1）FPGA行业需求不及预测；

（2）国产替代不及预测；

（3）公司FPGA研发进展不及预期；

（4）晶圆产能不及预期；

（5）公司客户结构发生重大变化的风险。

1． AI芯片主要分为CPU?、GPU、FPGA以及ASIC。其中以CPU、GPU、FPGA、ASIC的顺序，通用性逐渐减低，但运算效率逐步提高。FPGA作为专用集成电路领域中的一种半定制电路而出现的，既解决了定制电路的不足，又克服了原有可编程器件门电路数有限的缺点。

2． 国产厂商在中高密度FPGA的技术水平与国际领先厂商相比，在硬件设计和软件方面还有一定的差距。目前活跃在市场的国产FPGA产品中，多以中低密度产品为主，对于国内大部分的中高低密度的FPGA，其架构都逃不开LUT＋布线的概念，具体到产品，各自侧重的技术、IP乃至相应的应用市场也都是各有针对性。

3． FPGA主要应用在AI、自动驾驶、5G通信、工业物联网、数据中心5个方面。FPGA具有可重构、可定制的优势，成本低于完全定制化的ASIC，但比通用型产品拥有更大的并行度。

建议关注相关产业链标的：复旦微（A20528）、紫光国微（002049）。

风险提示：半导体周期持续下行，贸易摩擦拉长周期下行的时间；行业竞争环境加剧；制造过程中核心设备和原材料遭到禁运，对生产造成不利影响。